芦哲 S0600524110003
李昌萌 S0600524120007
王洋 S0600524120012
核心观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年4月12日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.89%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回落0.01个百分点。
月度ECI指数：从4月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较3月回升0.06个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较3月环比持平；ECI消费指数为49.70%，较3月回升0.04个百分点；ECI出口指数为50.18%，较3月回落0.02个百分点。。
经济高频数据：
生产：工业生产平稳增长，下游行业开工率优于去年同期。本周主要行业开工率各有升降，整体仍旧保持平稳增长。其中，汽车开工率和PTA开工率等下游行业开工率优于去年同期，此外在地产小阳春的带动下建筑钢材钢铁企业螺纹钢实际产量延续回升态势，在4月份连续录得年内新高。
消费：服务消费韧性延续，商品消费仍承压。服务消费方面，根据文旅部发布的相关数据，清明假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%，保持了较强韧性，但在总体消费支出和人均消费支出方面均弱于元旦假期；商品消费方面，4月第一周乘用车零售降幅再度走阔，而家电消费多数仍录得同比负增长，指向商品消费仍承压。
地产：4月上旬新房和二手房成交双双转正。本周（4月4日—10日）受清明假期影响30大中城市商品房成交面积和19城二手房成交面积环比均有所回落。但同比来看，截止4月11日两者增速双双转正，其中30大中城市商品成交面积同比增速由3月份的-5.0%回升至4月的6.3%，19城二手房成交面积同比增速由3月份的-8.2%回升至4月的1.3%。
出口：关注去年同期“抢转口”对出口读数的扰动。从高频数据来看，4月第一周出口景气度出现了小幅回落，其中监测港口累计完成货物吞吐量同比降幅有所走阔（4月第一周-2.5%，3月-1.3%），二十大港口离港船舶数量降幅也有所走阔（4月10日当周-18.2%，4月3日当周-10.7%）。高频数据的走弱一方面与伊朗冲突事件对全球贸易的冲击有关，另一方面或受到去年同期“抢转口”的扰动，拆分来看我们认为“抢转口”带来的基数扰动更为显著：一是去年4月对非美国家和地区出口环比超季节性的部分大约是1%，和今年4月第一周环比降幅（-1.2%）基本一致；二是3月全球制造业PMI虽然小幅回落但还是在荣枯线以上，3月韩国出口增速也保持高速增长，指向伊朗冲突对全球需求的影响还未明显显现。
物价：关注物价回升的持续性。3月PPI同比增速在经历了41个月的负增长后转正，而CPI也延续录得正增长，我们预计一季度GDP平减指数有望转正。往后看，CPI一方面需关注食品价格持续回落的趋势何时能够终止，另一方面需关注服务价格能否形成工资-价格的上涨循环；PPI则需要关注上游的涨价能否有效向中下游传导。
整体来看，4月上旬经济仍呈现平稳回升的态势，但供给强、需求弱的格局仍待改善。后续来看，一方面需关注伊朗冲突对于工业生产和出口的扰动；另一方面需关注物价改善和地产销售改善的持续性。
ELI指数：截至2026年4月12日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回升0.17个百分点。狭义流动性或延续宽松、广谱利率延续低位波动。2026年二季度跨季前后，资金面持续保持宽松，货币政策也从此前的净投放转为净回笼，仅从本周流动性供需来看，货币政策合计开展了35亿元7天期逆回购、8,000亿元3个月期买断式逆回购操作，叠加本周有3,040亿元7天期逆回购，以及11,000亿元3个月期买断式逆回购到期，合计净回笼6,005亿元流动性，短中期流动性供给持续充裕，导致政策工具持续收敛，3个月期买断式逆回购已实现连续2个月净回笼，4月中下旬还有6,000亿元MLF和6,000亿元6个月期买断式逆回购到期，若流动性保持宽松态势，货币政策工具或继续缩减续作规模。站在二季度初月的时点，狭义流动性或延续当前的宽松态势：（1）尽管3月份PPI结束41个月负增长，一季度通胀预期曾一度引致利率出现大幅波动，但是3月份PPI回正主要是输入型的能源价格涨价压力为主，与消费需求相关度更高的生活资料价格仍保持负增长，经济基本面还需要货币政策保持流动性宽松；（2）一季度货币政策委员会季度例会再次强调实施适度宽松的货币政策，在海外市场冲击、国内金融市场面临较大波动风险的情况下，货币政策仍将以“稳”为主，狭义流动性还不具备因政策基调转向而收紧的基础，在进行5亿元逆回购操作时，公告强调已经全额满足市场的资金需求，也释放出货币政策无意收紧流动性的信号，关注税期、政府债发行、贷款投放等资金需求对流动性供给的自然消耗。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
正文如下
1 本周双指数概览
1.1 ECI指数：警惕伊朗冲突对供需两端造成的扰动
从周度数据来看，截至2026年4月12日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回升0.04个百分点；ECI需求指数为49.89%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.18%，较上周回落0.01个百分点。
从4月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较3月回升0.06个百分点；ECI需求指数为49.88%，较3月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较3月环比持平；ECI消费指数为49.70%，较3月回升0.04个百分点；ECI出口指数为50.18%，较3月回落0.02个百分点。
1.2 ELI指数：狭义流动性或延续宽松、广谱利率延续低位波动
截至2026年4月12日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回升0.17个百分点。
狭义流动性或延续宽松、广谱利率延续低位波动。2026年二季度跨季前后，资金面持续保持宽松，货币政策也从此前的净投放转为净回笼，仅从本周流动性供需来看，货币政策合计开展了35亿元7天期逆回购、8,000亿元3个月期买断式逆回购操作，叠加本周有3,040亿元7天期逆回购，以及11,000亿元3个月期买断式逆回购到期，合计净回笼6,005亿元流动性，短中期流动性供给持续充裕，导致政策工具持续收敛，3个月期买断式逆回购已实现连续2个月净回笼，4月中下旬还有6,000亿元MLF和6,000亿元6个月期买断式逆回购到期，若流动性保持宽松态势，货币政策工具或继续缩减续作规模。站在二季度初月的时点，狭义流动性或延续当前的宽松态势：（1）尽管3月份PPI结束41个月负增长，一季度通胀预期曾一度引致利率出现大幅波动，但是3月份PPI回正主要是输入型的能源价格涨价压力为主，与消费需求相关度更高的生活资料价格仍保持负增长，经济基本面还需要货币政策保持流动性宽松；（2）一季度货币政策委员会季度例会再次强调实施适度宽松的货币政策，在海外市场冲击、国内金融市场面临较大波动风险的情况下，货币政策仍将以“稳”为主，狭义流动性还不具备因政策基调转向而收紧的基础，在进行5亿元逆回购操作时，公告强调已经全额满足市场的资金需求，也释放出货币政策无意收紧流动性的信号，关注税期、政府债发行、贷款投放等资金需求对流动性供给的自然消耗。
2 本周高频数据概览
2.1 工业生产：螺纹钢产量延续回升态势
开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为69.38%和76.29%，分别环比回落1.33个百分点和1.37个百分点；本周PTA开工率录得78.48%，环比回落2.74个百分点，较2025年同期回升0.49个百分点；本周钢厂高炉开工率录得83.22%，环比回升0.13个百分点，较2025年同期回落0.08个百分点。
库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计277.60万吨，环比回升11.37万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得280.07万吨，环比回落4.96万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得215.59万吨，环比回升8.49万吨。
负荷率方面，4月3日沿海七省电厂负荷率均值录得72.86%，环比回落3.57个百分点，较2025年同期回升3.43个百分点。
2.2 消费：清明假期电影票房弱于去年同期
乘用车消费方面，4月6日乘用车当周日均销量录得24755辆，较2025年同期回落10163辆。根据乘联会发布的最新数据，4月1-6日乘用车市场零售录得14.9万辆，同比2025年同期下降29.0%，环比上月同期下降20.0%，其中新能源车市场零售录得8.6万辆，同比2025年同期下降24.0%，环比上月同期增长3.0%。
家电消费方面，3月30日- 4月5日主要家电销额环比有所回落，多数家电年内线上零售额仍录得同比负增长。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为79.58%，环比回落3.87个百分点，较2025年同期回落8.56个百分点。地铁日均客运量录得7955.59万人，环比回落444.46万人，较2025年同期回落83.86万人。
票房方面，本周票房收入录得3.47亿元，环比回升0.41亿元，较2025年同期回落0.87亿元；本周观影人次录得921.86万人，环比回升136.15万人，较2025年同期回落147.14万人。
2.3 投资：基建实物工作量降幅有所收窄
基建投资方面，2026年4月8日石油沥青装置开工率录得18.80%，环比回落0.5个百分点，较2025年同期回落6.90个百分点；2026年4月10日全国水泥发运率录得35.21%，环比回升2.48个百分点，较2025年同期回落7.56个百分点。2026年4月10日螺纹钢和建材表观需求分别录得229.09万吨和319.13万吨，分别环比回升0.36万吨和回落0.40万吨。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1243.36万平方米，环比回升38.86%；本周30大中城市商品房成交面积录得119.48万平方米，环比回落59.26%；本周19城二手房成交面积录得237.90万平方米，环比回落19.15%。
2.4 出口：关注去年同期“抢转口”对出口读数的扰动
出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得1890.77点和1209.84点，分别环比回升35.81点和25.14点；本周波罗的海干散货指数均值录得2149.00点，环比回升122.00点。
出口数量方面，韩国3月出口总额同比增速录得48.30%，较2月回升19.30个百分点，较2025年同期回升45.50个百分点。国内方面，2026年3月30日-2026年4月5日监测港口累计完成货物吞吐量录得26343.10万吨，环比回落0.8%。本周二十大港口离港船舶数量录得22019艘，环比回落2173艘，较去年同期回落4901艘。
2.5 通胀：食品价格延续回落
食品方面，本周猪肉平均批发价录得14.92元/公斤，环比回落0.42元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.51元/公斤，环比回落0.12元/公斤。
贵金属方面，本周现货黄金价格录得4773.75美元/盎司，环比回升134.40美元/盎司；本周现货白银价格录得75.55美元/盎司，环比回升4.56美元/盎司。
基本金属方面，本周LME铜、铝期货结算价分别录得12660.5美元/吨和3526.0美元/吨，分别环比回升513.5美元/吨和21.0美元/吨；本周螺纹钢期货结算价录得3094元/吨，环比回落6元/吨。
原油方面，本周布伦特原油期货结算价录得95.20美元/桶，环比回落13.83美元/桶。
2.6 流动性：本周货币净回笼3005亿元
公开市场操作方面，本周央行进行35.0亿元逆回购操作，有3040.0亿元逆回购到期，当周货币净回笼3005.0亿元。
受到政策及资金面变化影响，本周7天shibor利率小幅回落，从周初的1.3380%回落至周末的1.3190%；本周10年期国债收益率小幅回落，从周初的1.8176%回落至周末的1.8174%。
3. 本周政策一览
4. 风险提示
美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《4月出口承压主因去年同期“抢转口”导致——量化经济指数周报-20260412》
东吴宏观芦哲团队介绍
芦哲
东吴证券首席经济学家
研究所联席所长
芦哲博士，现任东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。中国证券业协会首席经济学家专业委员，中国首席经济学家论坛理事。
曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品。第五届邓子基财经研究奖得主 ，并多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
同时兼任清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。
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